保險系私募基金崛起 緩解長短錯配

　　近日，華泰保險集團旗下的華泰寶利投資管理有限公司在基金業協會備案，保險系私募基金管理機構再添一家。目前，已有陽光資管、光大永明資管、泰康資管、平安資管、國壽資管、華夏久盈資管、華安財保資管、中再資管、華泰資管等保險資管機構設立私募基金。自2015年保監會首次批準保險機構試點設立私募基金以來，保險系私募基金隊伍不斷擴大。目前，具有保險機構股東背景的私募股權基金機構已有10家，首家保險系私募合源資本已設立27只基金產品。

　　保險系私募基金的設立，有利于發揮保險資金的長期優勢，有利于實體經濟獲得長期穩定的資金支持，也為保險資金中長期投資提供了更多選擇，提升保險資產負債匹配的能力，進一步緩解保險資金長負債、短資產的錯配問題。

　　2014年8月保險業新“國十條”首次在政策上明確，允許專業保險資產管理機構設立夾層基金、并購基金、不動產基金等私募基金。2015年9月，保監會發布《關于設立保險私募基金有關事項的通知》(89號文)，進一步明細了保險資金設立私募基金的規定。此后，不少保險機構提出設立私募基金或成立保險私募機構的需求。

　　保險資金股權投資的內生需求催生了保險系私募的崛起。中國證券基金業協會私募股權基金備案信息及工商注冊信息來看，目前包括光大永明資產、陽光資產、國壽投控等10家保險資管機構已設立私募股權機構。其中，國壽投控為中國人壽集團旗下另類投資平臺，其分別設立了國壽資本投資有限公司、國壽股權投資有限公司2家私募股權機構，均已在基金業協會備案。兩家公司注冊資本分別為1億元、2億元，備案時間依次為2016年9月29日、2016年8月29日，分別注冊在北京、上海。

　　成立的華泰投資公司定位為華泰保險集團下專業從事股權投資的業務主體，公司前身為華泰資產管理公司股權投資部，超過一半成員具備10年以上股權投資經驗。這些保險系私募股權機構中，合源資本管理有限公司是家受到關注的，2015年1月獲批成立。從基金業協會備案信息來看，截至今年4月26日，合源資本已設立27只基金產品，投資地域范圍包括北京、珠海、嘉興、山東商河等地。

　　工銀安盛人壽保險有限公司首席投資官郭晉魯表示，保險資金具有長期性、穩定性、負債性、規模性、利率敏感性等特性，保險資金的特性和投資理念決定了保險資金在另類投資的優勢明顯。未來幾年將是股權投資的黃金發展期，因此有必要加大保險投資股權的比重。

　　私募高回報受青睞

　　據了解，私募股權投資基金一旦成功退出，收益往往在數倍以上。退出率方面，40%是較高水平。不過，即使沒有退出也會有一些保護措施，如簽股權回購協議等對賭協議。2015年以來，私募股權基金發展迅猛，截至今年6月底，已登記的私募股權基金達11251家。私募基金的高回報率吸引了險資目光。業內人士分析指出，股權投資的險資以壽險資金為主，預計越來越多的中小險企會有動力自己做私募股權管理機構，除了可以對收益回報進行特殊安排外，又能發掘實體經濟機會獲得股權投資的收益，還能發揮一定的杠桿效應，突破自己資金體量的天花板。

　　目前多家保險機構都具有股權投資業務資格并進行了投資。一方面，股權投資期限長，與險資期限長的特性相符，被認為是保險資金支持實體經濟的方式之一，國際保險業的投資除了直接投資非上市企業股權外，通過PE(私募股權投資)基金等進行財務投資是一大路徑;另一方面，從長期看，股權投資回報高于債權投資。

　　保險系私募股權投資主要可分為以下三類：一是投向基建的股債結合的股權投資產品，這是近幾年來保險資金投資或設立的一大方向。如中國人壽投資的蘇州、上海城市發展產業投資基金等。二是健康養老等保險產業鏈上下游的產業。比如陽光融匯資本作為管理人的北京陽光融匯醫療健康產業成長投資管理中心、國壽股權投資有限公司設立的國壽成達(上海)健康產業股權投資中心、泰康領投的天士力(600535,股吧)大健康產業基金等等。三是對非上市企業的股權投資，主要針對科技創新型、小微型等有上市前景，或處于一級市場、一級半的定增市場階段的企業。保險系私募股權機構往往會成立股權投資基金，對上述企業的投資也多數在PE階段。

　　買方到賣方須提升專業能力

　　據了解，2016年險資投資私募股權為2000多億元。由于保險資金參與私募股權時間不長，目前保險資金涉足私募股權的比例相對較低。但是在股市、債市收益不佳的情況下，保險資金對私募股權投資將會青睞有加，加大股權投資比例有利于保險資金提高收益。

　　私募股權投資商業模式的核心是基金管理人。如果有好的資產資源，還具備研究能力，那么當自己做一般合伙人時，管理費、劣后超額收益分成即不用讓渡給他人，這是險企等機構青睞GP的原因之一。因此，買方思維朝著賣方思維轉變，也是保險私募市場化必須要走的路。作為GP發起設立基金后，負有尋找項目、盡職調查、項目談判與監控被投資企業并實現投資退出等多種職責，而保險系私募在人員團隊、專業投資能力、行業經驗和積淀、風險控制等方面，有自己鮮明的穩健的特色，兩者可以相輔相成。目前大部分保險私募的資金都來源于母公司的自有資金，如何提升專業能力，更多地募集行業外的資金，對保險系私募而言尤其重要。

　　某私募股權機構負責人指出，保險系私募機構傳承了保險系的穩健特性，在投資決策流程上更為審慎、嚴格;在收益追求上，保險系也更追求相對穩定收益。比如，同樣一個資產，保險系會傾向于有保底的收益安排，而其他私募可能追求絕對高的收益;前者收益較低但是投資安全，后者則有較大風險。